러시아 중앙은행이 기준금리를 다시 낮췄다. 6월 19일 중앙은행 이사회는 기준금리를 기존 연 14.50%에서 14.25%로 0.25%포인트 인하했다. 숫자만 보면 작은 조정이다. 그러나 지난해 한때 연 21%까지 올라갔던 러시아 기준금리가 단계적으로 내려오고 있다는 점에서, 이번 결정은 러시아 통화정책이 긴축의 정점에서 조금씩 내려오고 있음을 보여주는 신호다. 다만 이것을 곧바로 경기부양으로 읽어서는 안 된다. 중앙은행은 문을 활짝 연 것이 아니라, 아주 좁은 틈만 냈다.
러시아 중앙은행에 따르면, 4~5월 러시아의 계절 조정 물가상승률은 연율 기준 2.1%까지 낮아졌다. 올해 1분기 같은 지표가 8.7% 수준이었던 점을 고려하면 물가 상승 압력은 분명히 약해졌다. 근원인플레이션율(базовая инфляция)도 같은 기간 4%대 초반으로 내려왔고, 중앙은행이 보는 지속적인 인플레이션율(устойчивая инфляция) 역시 연율 4~5% 범위에 들어왔다. 이것이 이번 금리 인하의 첫 번째 이유다. 물가가 꺾였고, 중앙은행도 그 흐름을 인정한 것이다.
하지만 물가가 완전히 잡힌 것은 아니다. 중앙은행은 6월 중순 기준 연간 물가상승률이 여전히 5%대 중반에 머물고 있다고 밝혔다. 이는 중앙은행의 목표치인 4%보다 높다. 더구나 4~5월 물가 둔화에는 과일과 채소 가격 하락, 루블화 강세, 계절적 요인이 함께 작용했다. 쉽게 말하면, 물가가 구조적으로 안정됐다기보다 일시적으로 식은 부분도 있다는 뜻이다. 그래서 중앙은행은 금리를 내리면서도 인하 폭을 0.25%포인트로 제한했다.
러시아 경제지 코메르산트(Коммерсантъ)紙는 이번 결정을 두고 중앙은행이 금리 인하의 보폭을 줄였다고 평가했다. 표현은 차분하지만, 의미는 분명하다. 중앙은행이 물가 재상승을 두려워하고 있다는 뜻이다. 시장은 더 큰 인하를 기대했지만, 중앙은행은 그 기대에 전부 응하지 않았다. 금리를 낮추기는 했지만, 시장의 요구보다 물가 안정 쪽에 더 가까이 선 것이다.
베도모스티(Ведомости)紙에 따르면, 이번 회의를 앞두고 경제 전문가 다수는 기준금리가 14.0%까지 내려갈 가능성을 예상했다. 그러나 실제 결정은 14.25%였다. 이 차이가 중요하다. 시장은 더 싼 돈을 원했고, 기업들은 더 낮은 금융비용을 원했지만, 중앙은행은 아직 그렇게까지 움직일 수 없다고 판단했다. 러시아 경제는 지금 금리를 내려야 하는 압력과 금리를 너무 빨리 내리면 안 되는 압력 사이에 놓여 있다.
중앙은행이 조심스러울 수밖에 없는 첫 번째 이유는 대출 증가다. 중앙은행에 따르면 최근 몇 달 동안 기업대출과 가계대출이 모두 다시 늘고 있다. 무담보 소비자대출, 자동차 대출, 시장금리 기반 주택담보대출도 회복 조짐을 보이고 있다. 대출 증가는 겉으로 보면 경기 회복의 신호다. 그러나 중앙은행의 눈에는 다른 장면도 보인다. 돈이 다시 시장으로 흘러가고, 수요가 살아나며, 그 수요가 공급을 앞지르면 물가는 다시 고개를 든다. 두 번째 이유는 재정이다. 중앙은행은 향후 3년간 러시아의 재정정책이 기존 예상보다 더 완화적일 가능성이 있다고 밝혔다. 쉽게 말해 정부가 돈을 더 쓸 가능성이 크다는 뜻이다. 전쟁 경제에서 정부 지출은 쉽게 줄지 않는다. 군수, 인프라, 사회지출, 산업지원이 계속 돈을 먹는다. 정부가 돈을 풀고, 은행 대출까지 늘어나면 시장의 수요는 다시 강해진다. 그런 상황에서 중앙은행이 금리를 너무 빨리 낮추면 인플레이션은 다시 살아날 수 있다.
세 번째 이유는 연료 가격이다. 중앙은행은 이번 발표에서 자동차 연료 생산 감소와 휘발유 가격 상승 가능성을 별도의 물가 위험으로 언급했다. 코메르산트 紙도 이 대목에 주목했다. 연료는 단순한 소비재가 아니다. 휘발유 가격이 오르면 물류비가 오르고, 물류비가 오르면 식료품과 생활필수품 가격이 따라 움직인다. 소비자는 휘발유 가격과 식료품 가격을 통해 물가를 몸으로 느낀다. 그 순간 기대 인플레이션도 다시 살아난다.
네 번째 이유는 노동시장이다. 중앙은행은 러시아의 실업률이 여전히 역사적으로 낮은 수준이며, 기업들의 인력 부족도 계속되고 있다고 밝혔다. 문제는 임금 상승률이 노동생산성 증가율을 앞서고 있다는 점이다. 생산성보다 임금이 빨리 오르면 기업은 늘어난 비용을 가격에 반영하려 한다. 그렇게 물가는 다시 사람들의 월급 안에서 태어난다. 러시아의 인플레이션은 더 이상 수입물가나 환율만의 문제가 아니다. 노동시장 안에서도 만들어지고 있다.
RBC에 따르면, 엘비라 나비울리나 러시아 중앙은행 총재는 이번 금리 결정 이후 기자회견을 열고 물가 상승세 둔화와 동시에 남아 있는 위험 요인을 설명했다. 핵심은 간단하다. 물가 상승 속도는 낮아졌다. 그러나 위험은 사라지지 않았다. 그래서 금리는 낮췄지만, 크게 낮출 수는 없었다. 이것이 이번 결정의 본질이다. 이번 금리 인하는 경기침체를 막기 위한 최소한의 조정이다. 동시에 인플레이션을 다시 부르지 않기 위한 방어적 결정이다. 러시아 경제는 지금 두 힘 사이에 있다. 하나는 식어가는 경기이고, 다른 하나는 다시 달아오를 수 있는 물가다. 중앙은행은 그 사이에서 0.25%포인트만 움직였다. 작은 숫자지만, 러시아 경제의 현재 상태를 정확히 보여주는 숫자다.
한국 기업 입장에서 이번 결정은 조심스럽게 봐야 한다. 기준금리가 내려가면 러시아 바이어의 금융 부담은 조금 줄 수 있다. 재고 확보, 수입 결제, 유통 확대에 숨통이 약간 트일 수 있다. 그러나 연 14.25%의 기준금리는 여전히 높다. 대출 이자는 비싸고 바이어들은 여전히 보수적으로 움직일 가능성이 크다. 고가 제품보다 회전이 빠른 제품, 장기 프로젝트보다 테스트 오더, 브랜드 이미지보다 가격과 공급 안정성을 우선하는 흐름은 당분간 계속될 수 있다.
결론은 분명하다. 러시아 중앙은행은 금리를 낮췄지만, 러시아 경제를 풀어준 것은 아니다. 물가는 완전히 잡히지 않았고 예산은 무겁고 대출은 다시 늘고 있다. 그뿐인가 연료 가격은 불안하고, 노동시장은 아직 뜨겁다. 그래서 이번 인하는 완화라기보다 경고에 가깝다. 중앙은행이 시장에 보낸 메시지는 이것이다. 내릴 수는 있으나 빨리는 안된다.
최승현 에디터 buyrussia21@gmail.com
